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图表： 中国煤炭需求拆分资料来源：煤炭资源网，中金公司研究部动力煤价格中枢进一步回落当前已经进入供暖煤炭消费，而6大电厂和全国重点电厂库存可用天数分别处于27天左右的高位。展望2020年，综合供需等多方面因素，我们认为国内煤炭市场总供应（产量+进口）将显著高于需求增长。具体来看，我们预计2020年商品煤产量同比有望增长0.9-1.0亿吨，进口可能同比回落约0.45亿吨，但商品煤需求增长仅为约0.2亿吨，将带动煤炭库存上升。同时，由于2020年火电企业面临降电价压力，电力企业的盈利空间将受到进一步挤压。此外，蒙华铁路通车后由于其经济性较高将部分替代下水煤需求，综合多方面因素，我们预计2020年秦皇岛5500港口煤均价将进一步回落约8%至550元/吨。今年9月煤炭资源网样本动力煤矿区盈利比例76%，我们认为中长期角度，尽管仍有较多在建产能，成本因素有助于煤价维持合理区间。

原油部分策略：71.4附近做空，损71.8，下看70-69.8责任编辑：陈平【李克强浙江倾听企业呼声：22位企业家坐“主桌”】李克强总理9月28日上午在浙江台州主持召开座谈会，倾听企业呼声。浙江22位不同所有制企业的负责人被请上“主桌”，当地领导除省委书记、省长主桌就坐外，其余领导悉数坐在后排。李克强开宗明义，我今天来就是听大家谈问题、提建议的。现场企业家争相发言，直陈问题和困难，总理一一回应。他最后说，今天相关部门负责人都在场，你们要把企业家提出的问题和建议逐条记录下来，回去认真研究，尽力解决，切实为企业排忧解难。

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对于货币政策，央行则给了一个很好的过渡。从不降准开始，到正式转向期间经历了两个季度的观察期，但观察期内却仍有动作，在货币工具投放方面较为积极，公开市场操作更加注重精准滴灌，很大程度上稳定了市场信心。以上差异主要原因为政府托底经济的意愿较强，但刺激经济走强的意愿没那么强，而本身经济内生动能趋弱，对扩张性政策的弹性也在弱化。政策调整的重心并不在给经济打“强心针”，而在于类似于供给侧结构性改革、“三大攻坚战”等。所以才有底气从15年末开始推动供给侧改革，在市场质疑是否会加大经济走弱压力而不改初衷，坚决推进。

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